鵬華陳龍：我們大概率站在新一輪國防軍工行情的起點
時間：2023-08-18 02:37:43
大國崛起，軍強國安。國防軍工板塊因涉及國家安全、大國博弈受到投資者的廣泛關注。如何看待當前國防軍工板塊的市場行情？如何把握后市的投資機遇？近期，鵬華基金量化及衍生品投資部副總經理、基金經理陳龍受邀參加由上交所投教基地主辦的2023年滬市ETF百花大賞活動，以“新周期，新起點——國防軍工行情思考及展望”為主題，聚焦國防軍工板塊的投資邏輯和投資價值，為廣大投資者答疑解惑。小編整理了基金經理陳龍關于國防軍工板塊的最新觀點，一起來看看吧~
【資料圖】
陳龍
鵬華量化及衍生品投資部副總經理/基金經理
整體觀點
去年11月以來，國防軍工板塊經歷了大半年的調整，表現相對疲弱。6月中旬的市場低點疊加了資金面、基本面預期等多種因素，隨后國防軍工板塊迎來相對比較可觀的修復。雖然修復過程經歷了一些波折，但整體上看，我們大概率在6月中旬跨過了本輪調整的“至暗時刻”，但并不代表后面的行情就會一帆風順。展望未來，隨著國防軍工迎來新一輪訂單周期的到來，我們有可能站在新一輪訂單驅動的新的行情的起點。
復盤：“十四五” 第一輪國防軍工行情
整體來看，第一輪行情始于2020年6月，止于2021年底，橫跨約1年半時間。我們認為，第一輪行情可分三輪主升浪：（1） 2020年6月至8月初，主要關注“十四五”規劃定稿，預期國防迎來較大發展；（2） 2020年11月至2021年初，主要預期訂單落地，首輪訂單于2021年5月陸續到位；（3） 2021年5月至年底，訂單落地帶來業績兌現，國防軍工迎來首個景氣度高點。總結來看，本輪行情主要由三大關鍵要素驅動行情推進：一是規劃定稿：頂層設計保證行業未來發展；二是訂單落地：拐點變化開啟新的需求周期；三是業績兌現：訂單落地帶來業績持續增長反映至股價。
推演：“十四五” 第二輪國防軍工行情
我們認為，“十四五”第一輪行情演變的邏輯同樣適用于第二輪行情，預計新一輪行情仍將經歷“中期規劃調整定稿→新訂單落地→業績增長迎來新一輪景氣度高點”三大階段。預計最晚9月底前確定中期規劃調整方案，10月份起訂單陸續落地，2024年業績迎來增長高峰。
除基本面的景氣周期支撐外，估值和資金面的狀況也是驅動第二輪行情非常重要的因素。具體來看，以滾動12個月市盈率作為長時間維度可比估值指標，中證國防指數成分股部分個股目前的估值接近于2020年上半年，即十四五訂單落地之前的水平，處于歷史極低水平。這種極低的估值給了整個板塊比較高的安全邊際，同時也給未來孕育比較好的機會，一旦后面不論是因為景氣度的改善還是市場板塊情緒的回升，都有可能迎來估值的上行。資金面方面，Wind數據顯示，截至2023年1季度，主動公募基金（剔除行業主題基金）重倉股在國防軍工板塊的持倉比例為3.59%，超配比例為0.55%，相較去年3季度的高點分別下降2.11%和1.94%，資金層面上出清算是比較充分。二季報發布后，我們更新數據發現有一些公募基金已經回補國防軍工的倉位，看總量的數據的話已經環比略有回升了，這也是一個相對比較積極的信號，說明前期的出清已經相對比較充分了，伴隨行業景氣度迎來拐點，資金的回流可能也會使得整個板塊的行情看的更樂觀一些。
比較：兩輪行情對比分析
相較“十四五”第一輪行情，我們認為第二輪行情周期有一些新的變化。首先第一個優勢是產能。2020年以來，國防軍工行業定向增發的數量及募資規模均顯著增長，推動產能持續擴張。因此，我們認為一個較大的區別是目前整個產能已經得到比較充分釋放和擴張，這樣更有利于保證未來的收入跟利潤的成長性。第二個優勢是股權激勵。通過股權激勵，一方面更好地把管理層的利益跟二級市場股東的利益能夠捆綁在一起，彰顯公司管理層對行業發展的信心；另一方面也確保相關上市公司后續業績釋放更加順暢，顯著降低公司治理風險。第三個優勢是國企改革。每一輪改革的目標導向都不太一樣，這一輪的國企改革的核心導向還是要改善或者重視企業的盈利能力，比如更加重視現金流考核、更加重視凈利潤考核。這點和股權激勵的作用其實是類似的。
針對第二輪行情大家比較關注業績彈性問題，我們認為應該辨證看待：一是傳統景氣方向（軍機、發動機、導彈等）因為基數抬升的因素，業績增速會有所下降，但整體仍然會維持中高速增長；二是十四五規劃中期調整會引入“新域新質”方向，有望復制航空領域2020-2021年“0-1”的變化。
國防軍工板塊的長期成長性
第一個長期成長性的邏輯來自于軍民融合。軍民融合帶動的大飛機市場與軍品出口都將成為新的增長點。大飛機產業是國家意志驅動、極具戰略意義的新興產業，主要表現在市場規模大、對國民經濟發展與工業技術創新拉動效應明顯。
第二個長期成長性的邏輯來自于軍品貿易。隨著國際地緣政治格局的變化，未來中國在國際軍貿市場份額有望進一步提升。軍品貿易一方面有效擴大軍工企業的收入，顯著提升下游企業的盈利能力；另一方面也可以提質增效，在實戰中檢驗新型武器裝備的效能，促進裝備的迭代升級。
鵬華基金鵬友會
提示：基金有風險 投資需謹慎
