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事件：

公司發布2023年半年報，23H1實現營收9.25億元，同比+49.07%；歸母凈利潤0.83億元，同比+46.69%；扣非歸母凈利潤0.72億元，同比+34.82%。

大包裝鋪市、鵪鶉蛋放量，帶動營收高速增長：

(資料圖)

23H1實現營收9.25億元，同比+49.07%，其中23Q2實現營收4.88億元，同比+35.17%。公司持續推進大包裝鋪市、鵪鶉蛋放量帶動營收高速增長。分產品看，23H1小魚實現營收6.03億元，同比+35.01%，預計主要來自于大包裝及散裝鋪市快速放量。禽類制品實現營收1.71億元，同比+155.05%，其中鵪鶉蛋放量效果顯著，6月已突破2700萬月銷，23H1突破1億銷售額，有力貢獻業績增量。豆制品實現營收1.01億元，同比+29.23%，主要通過量增帶動品類規模增長。分規格看，大包裝擴充KA、BC、CVS等渠道，精耕運營帶動終端單點銷售提升，23H1營收同比+70%。散裝擴充零食店等渠道，營收同比+220%。分渠道看，經銷實現營收7.49億元，同比+40.38%，主要來自于經銷商拓展及渠道精耕，23H1公司凈增292家經銷商至2559家。

直營實現營收1.76億元，同比+102.37%，主因把握零食店、直播電商渠道紅利。分市場看，23H1線下實現營收7.19億元，同比+44.06%，主因大包裝鋪市、把握零食店等新興渠道增量。線上實現營收2.06億元，同比+69.71%，主因發力短視頻、直播電商等新媒體渠道。

成本承壓及產品結構調整，短期影響毛利水平：

23H1實現歸母凈利潤0.83億元，同比+46.69%，其中23Q2實現歸母凈利潤0.44億元，同比增長20.00%。23Q2毛利率為26.51%，同比-1.81pct，鳀魚干成本仍處高位，以及毛利相對較低的鵪鶉蛋放量，結構調整短期影響毛利水平，環比+0.53pct，輔料價格下降及規模效應釋放，支撐利潤空間釋放。23Q2銷售費用率10.47%，同比-0.77pct，整體費用投放力度相對穩健，規模提升攤薄費用率水平。23Q2凈利率9.01%，同比-1.14pct。

產品渠道共振，長期勢能延續：

勁仔小魚干具備充分優勢，鞏固十億級大單品地位的同時，打造多個億級單品，潛力單品鵪鶉蛋正處成長階段，第二曲線清晰，有力支撐長期增長勢能。開拓定量裝補充完善渠道布局，把握直播電商、零食店渠道紅利，多元渠道拓展，保障長期成長穩定性。短期成本相對承壓，關注后續成本變化及小品類規模效應釋放。

投資建議：我們預計2023-2025年公司收入增速分別為32.7%、23.7%、21.8%，凈利潤增速分別為46.2%、29.5%、24.5%。堅定看好勁仔食品全渠道擴張、鵪鶉蛋產品放量帶來的成長空間。給予買入-A的投資評級，6個月目標價為14.14元，相當于2023年35XPE。

風險提示：成本上漲、產品推廣不及預期、市場競爭加劇。