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隆華科技(300263)

投資要點

2022年業績承壓，2023年Q1盈利水平回升。公司正從傳統節能環保企業向新材料平臺型公司轉型。2019-2022年，公司營收分別為18.74、18.24、22.09和23.01億元，CAGR為7.08%。2019-2022年，公司歸母凈利潤分別為1.74、2.22、2.91和0.64億元，同比增速依次為+28.36%、+27.47%、+30.88%和-77.89%。2022年，公司業績承壓的主要原因在于原材料價格持續上漲以及運力緊張和運費高企，進而導致成本上升和盈利水平下降。2023年Q1，公司營收為5.97億元，同比增長4.53%；歸母凈利潤為0.79億元，同比增長20.98%，盈利情況有所好轉。

靶材龍頭公司，國產化替代需求強烈。公司2018-2022年，公司電子新材料業務的營收持續增長，由1.86億元增加至4.75億元，CAGR為26.41%；2022年營收占比超20%，毛利率達20%以上。公司靶材主要包括金屬靶材和ITO靶材兩類，主要面向顯示面板和光伏電池兩大應用領域，行業前景廣闊。2020年，公司鉬靶材國內市占率超50%，穩居國內第一。截至2022年，公司鉬靶材產能為800噸/年；ITO靶材當前產能為260噸/年，柳州生產基地預計年產200噸。2020年，我國靶材市場外資企業占比高達70%，公司約占3%，隨著靶材國產化替代的進程不斷加速，公司靶材產品的市占率有望提高。

高分子復合材料產能擴張，高毛利業務持續增長。高分子及復合材料業務產品主要包括PVC和PMI結構泡沫、有軌電車制品等。2018年-2022年該板塊營收由1.14增長至2.88億元，CAGR為26.07%，2022年營收占比為12.50%；毛利率超40%，為公司的高毛利產品。2021年，公司可轉債募投項目包含年產8萬m3高性能PVC芯材和年產8萬m3新型PET芯材，約占國內總用量的15%左右；截至2022年6月，公司高性能PVC結構芯材已經建成2條2萬立方的產線。在PMI材料領域，公司目前為軍方認可的國內供應商。

環保節能穩定增長，萃取分離業務打造新盈利點。環保節能為公司的傳統業務板塊，一直保持穩定增長的態勢，2020-2022年營收由11.35億元增長至15.39億元，CAGR為16.45%，營收占比超60%，毛利率超20%。2022年，全資子公司中電加美收購三諾化工67.54%股權；2023年，公司設立全資子公司三諾新材。三諾新材依托先進的萃取分離技術，其產品廣泛應用在濕法冶金、電池金屬回收、城市礦山資源處置、污水處理、礦物浮選等領域。動力電池迎來退役高峰期，據GGII預計，2025年我國退役動力電池量將達137.4GWh，濕法回收是目前最主要的回收技術，萃取劑市場未來的增長空間巨大。

盈利預測與估值：我們預計公司2023-2025年營業收入為30.57、44.05、54.85億元，分別同比增長32.8%、44.1%、24.5%；歸母凈利潤分別為3.03、4.81、6.32億元，同比增長分別為371.3%、58.8%、31.2%。目前來看，我們預計公司2023-2025年EPS分別為0.34/0.53/0.70元/股，對應6月20日股價，估值分別為23/15/11倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：上游原材料價格波動風險；產能建設和投產進度不及預期風險；競爭加劇風險。