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(資料圖)

?中國城投平臺舉債達95億美元--IMF?規則草案可能限制私募基金的投資?債務重組和違約數量正在上升根據正在擬議的新規以及知情人士透露，財政緊張的中國地方政府正面臨越來越大的壓力，因當局采取行動，關閉其融資平臺的一條民間籌資途徑，增大了信貸風險和違約擔憂。多年來，中國政府一直在收緊有關地方政府舉債的規定，對這方面的銀行貸款和債券發行給予限制，使之更多轉向民間市場籌資。基金公司一直在銷售城投平臺發行的低流動性高收益債券，而這將是下一個將要被關閉的融資渠道。這一最新舉措是為了抑制地方政府高達9.5萬億美元的債務，然而與此同時，中國政府仍要依靠財政支出來扶持萎靡不振的經濟，分析師認為這樣做加大了中國財政的“黑洞”風險。中國證券投資基金業協會在4月底公布了《私募證券投資基金運作指引(征求意見稿)》，對行業影響深遠。運作指引規定，私募基金投資單一資產不得超過基金凈資產的25%，不得接受債券發行人各種形式的費用。意見征求稿稱，新規的起草是為了更好地規范私募證券投資基金業務。路透尋求評論，希望獲得更多細節，包括預計最終決定日期。基金業協會沒有立即回應。但市場參與者表示，這些規則似乎專門針對債券基金管理公司向城投輸送資金的一項流行架構。“這種措施的初衷是好的...但可能會使城投的信貸環境惡化，”專注于債券的基金管理公司Shan Ze Fund Management的合伙人Zhu Yangmo表示。該基金通過基本面分析投資于高收益公司債券。“這就是我們對城投債越來越謹慎的原因...因為財政薄弱地區的違約風險正在上升。”Zhu估計，在中國約270家專注于高收益債券的私募基金公司中，有四分之一可能通過構建價值約70億美元的特別基金來幫助城投籌資。她指出，根據基金業協會的新規，“除非這些基金管理公司改變業務模式，否則很難生存下去。”與此同時，地方政府為基礎設施項目融資而設立的城投，在經濟放緩的情況下已經難以履行還款義務，因土地銷售低迷拖累了地方政府的收入和資產負債表。這讓中國當局如履薄冰，他們正試圖削減據國際貨幣基金組織(IMF)稱總計達9.5萬億美元的債務，同時要避免經濟崩潰或信貸緊縮造成廣泛的經濟和市場影響。高盛分析師稱：“我們認為城投的信貸仍然受到挑戰，負面消息可能會導致尾部風險重新定價。”

創造性再融資

長期以來，地方政府債務一直是影響金融穩定的一個棘手風險。盡管監管不斷收緊，但城投仍能創造性地進行再融資，這在很大程度上化解了深層次的擔憂。私募基金就是這樣一種渠道。一位債券基金經理表示，私募基金在基金業協會注冊，所以“從表面上看是完全合法的”。由于這個話題的敏感性，他不愿透露姓名。但他說，許多人不是購買多樣化的投資組合，而是將資金投入單一的LGFV債券，除了管理費之外，通常還會賺取承銷費，這里存在一種利益沖突，而且這種結構的信用風險很高。目前在售的一個這樣的產品是由Shanghai Ling Jing Investment推出的，它只投資于山東壽光城市建設投資開發公司發行的債券，這只LGFV債券兩年收益率為7.5%。相比之下，中國兩年期主權債收益率為2.2%。當然還有其他的籌資渠道，比如上海離岸債券市場一個以前很安靜的角落，最近就因為地方政府融資平臺發債而活躍起來，而且投資者希望地方政府繼續想辦法來償還債務。但即將出臺的舉措表明，監管機構控制債務的決心是堅定不移的，這也增加了壓力和風險。信用分析公司Ratingdog的創始人姚煜說：“監管機構正尋求保護個人免受LGFV債務風險的影響，因為為這些投資者買單是非常痛苦的，而且可能超出他們的能力。”“如果你停止這種融資，就會倒閉。但如果你繼續通過這種渠道借款，也不會有好結果，”姚煜稱。

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