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(相關資料圖)

事項：

7 月機構托管數據已公布，2023 年7 月，債券托管余額為146.74 萬億元，余額同比為7.54%，較6 月上行0.71 個百分點。7 月新增托管規模為12,315 億元，同比多增9,798 億元。

平安觀點：

7 月債券供給同比多增9,798 億元，同業存單和金融債為主要貢獻項：7 月債券新增供給12,315 億元，同比多增9,798 億元，同業存單新增3,924 億元，同比多增6,856 億元，本月增發可能是今年前期發行節奏較慢背景下的平衡；金融債新增2,260 億元，同比多增1,909 億元，主要因金融債利率下行驅動銀行加快補充資本債的發行；利率債新增5,644 億元，同比多增1,169 億元，主要由地方政府專項債支撐；信用債新增436 億元，同比少增286 億元，發行縮量現象進一步緩解。

從機構行為看，7 月配增持力度分化明顯，商業銀行、理財子同比多增，券商自營同比多減：（1）商業銀行加大配債力度，主要因基數較低及地方債發行放量。品種上看，增持地方政府債、政金債和國債，減持信用債。（2）理財配債力度增強，主要系7 月回表訴求減弱，理財規?；厣?。品種上看，增持同業存單、信用債和金融債。（3）保險配置力量進一步收縮，維持信用債與利率債的傳統配置方向。（4）券商自營主要減持國債、信用債和政金債。本月券商持觀望態度，疊加季節性減配因素，配置力度大幅減弱。（5）公募基金持債同比多增，主要是債市仍處順風期，做多情緒較為積極。品種上看，增持信用債減持金融債。（6）外資增持力度減弱，主要增持同業存單，減持國債和政金債，可能與市場確定美國加息，中美利差持續拉大有關。

機構行為展望：銀行配置力度或跟隨地方債供給抬升，經過我們測算，8-9月政府債月均發行規模預計在2 萬億元左右，單月凈發行規模分別是0.96萬億元、1.01 萬億元。保險配置力度或進一步走弱，偏好可能相對平衡，一方面7-8 月險資配置力度有季節性回落壓力，另一方面高回報產品逐漸退市可能會促使居民資金一定程度上回流理財，在保費收入下行的趨勢下險資配置力度有走弱傾向。從品種上看，險資或將延續對信用債、地方政府債的偏好，金融債可能繼續扮演較重要的位置。理財子或迎來增量資金，負債端久期邊際縮短。公募基金可能延續增配，目前基金倉位并不極端。

風險提示：貨幣政策轉向，通脹超預期，海外貨幣政策收緊持續性超預期。