江蘇吳中(600200)2023年半年報點評：上半年基本盤醫藥板塊表現亮眼 看好公司醫美發展前景
時間：2023-08-31 18:40:43
事件：
公司發布2023 年中報，實現營收11.00 億元，同比+40.0%；實現歸母凈利潤2740萬元。2Q2023，公司實現營收4.89 億元，同比+43.0%；實現歸母凈利潤-75.20 萬元，同比負值大幅縮小。
點評：
【資料圖】
基本盤——醫藥業務營收高增，醫美業務儲備項目豐富：根據國家統計局，1H2023，全國醫藥制造業規模以上營業收入累計值為1.25 萬億元，累計同比增速為-2.90%。
而1H2023，公司的醫藥業務實現主營業務收入9.14 億元，同比增長65.7%，表現優于行業。拆分醫藥業務來看，公司醫藥工業/商業分別實現營收3.4/5.7 億元，分別同比+6.5%/+147.7%，在醫藥業務營收中的占比分別為37.3%/62.7%，分別同比-20.8/+20.8pcts。聚焦至公司的醫藥工業板塊，1H2023 骨骼肌松弛藥/解熱鎮痛藥/抗感染用藥/免疫調節類藥/心血管系統用藥/血液系統用藥/眼科用藥/其他類用藥分別實現營收8653.9/2217.0/8438.2/4899.1/1334.4/2368.5/3518.2/1155.3 萬元，分別同比-8.1%/+1.6%/+79.2%/+4.4%/+2.2%/-32.8%/+13.0%/+20.6%。另外，1H2023 公司的中樞興奮藥實現營收806.0 萬元，消化系統用藥實現營收538.7 萬元，同比-68.2%。
公司于2021 年進軍醫美行業，設立醫美事業部及吳中美學公司；2022 年，通過成立子公司吳中美學（香港）推動公司醫美板塊的海外布局；2023 年8 月，公司與東方美谷企業集團股份有限公司簽署戰略合作框架協議，公司將在東方美谷的生物醫藥產業園中建立“吳中美學膠原蛋白創新生物智造中心”，并設立醫學教育中心承擔公司未來的醫美從業者的教育、交流和產品培訓等職能。目前，雖然公司醫美板塊尚未形成具備一定規模的營收，但是公司已布局五款申報或在研項目，其中，AestheFill（愛塑美）的進度較快，已收到了國家藥品監督管理局（NMPA）的進口醫療器械注冊申請受理通知書，HARA-L 的進口注冊臨床試驗完成最后一例受試者入組，臨床試驗進度較原計劃提前一個月。截至2023 年6 月，公司醫美板塊合計員工人數已超過40 人，相較22 年底人數增加10 人，公司醫美板塊的核心人員大多來自國內外一流的醫美企業，有助于制定健康有效的醫美發展戰略。
受益于費用管控嚴格，凈利率水平提升至2.5%：由于1H2023 醫藥商業營收占比提升，拉低了醫藥主營業務的毛利率，因此公司毛利率同比-6.6pcts 至27.9%，不過受益于費用管控嚴格，1H2023 凈利率同比+5.0pcts 至2.5%。拆分來看，抗感染藥與心血管系統用藥的毛利率提升明顯，電解質補充藥與消化系統用藥的毛利率下滑較多。1H2023，公司的骨骼肌松弛藥/解熱鎮痛藥/抗感染用藥/免疫調節類藥/消化系統用藥/心血管系統用藥/血液系統用藥/眼科用藥/其他類用藥分別實現毛利率90.07%/87.76%/59.27%/72.90%/71.88%/29.05%/78.98%/95.74%/74.44%，分別同比+2.09/-0.69/+22.08/+4.08/-9.54/+10.96/-5.02/-0.07/-0.41pcts。另外，公司中樞興奮藥毛利率為93.82%，電解質補充藥毛利率為40.72%，同比-18.39pcts。
1H2023 公司期間費用率同比-10.8pcts 至26.9%，費用管控十分嚴格。分項目看，銷售/管理/研發/財務費用率分別為17.5%/4.8%/1.6%/3.0%，分別同比-7.1/-2.1/-0.4/-1.2pcts。公司銷售費用率下滑幅度較大，拆分來看，主要下滑的項目是業務招待費/會務費，1H2023 業務招待費/會務費分別為331.6/66.7 萬元，分別同比-12.3%/-21.2%。
2Q2023，公司毛利率為31.4%，同比-4.2pcts；凈利率為-0.2%，同比負值大幅縮小。2Q2023 期間費用率為31.2%，同比-14.0pcts。分項目看，銷售/管理/研發/財務費用率分別為21.2%/5.1%/1.6%/3.2%，分別同比-9.4/-3.2/-0.6/-0.8pcts。
上半年業績表現亮眼，維持“增持”評級：由于1H2023 公司歸母凈利潤同比增速超出我們此前預期，考慮到公司基本盤醫藥業務營收增長趨勢向好，我們上調2023-2024 年公司盈利預測，維持2025 年盈利預測，預計2023-2025 年公司歸母凈利潤分別是0.45、1.47、1.96 億元（2023-2024 年的歸母凈利潤據前次預測上調幅度分別為95.7%、10.5%），對應EPS 分別是0.06、0.21、0.28 元，當前股價對應PE 分別是119、37、28 倍，維持“增持”評級。
風險提示：行業競爭加劇，政策變化風險，醫美產品獲證或研發不及預期風險。
