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【資料圖】

本報(bào)告導(dǎo)讀：

23Q2 穩(wěn)健延續(xù)，腰部產(chǎn)品繼續(xù)發(fā)力，23H1 公司蘇南拓展符合預(yù)期，大本營表現(xiàn)穩(wěn)固；我們認(rèn)為今世緣將持續(xù)挖掘蘇酒結(jié)構(gòu)性機(jī)會，百億目標(biāo)之后，成長性仍有望維系。

投資要點(diǎn)：

維持“增持”評級，維持目標(biāo)價74.12 元。維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25 年EPS 分別為2.53 元、3.15 元、3.75 元。

23Q2 穩(wěn)健延續(xù)，國緣發(fā)力、省內(nèi)下沉。23Q2 業(yè)績表現(xiàn)符合前期公告指引，期內(nèi)國緣系列放量，營收、利潤呈現(xiàn)高增，推測二季度國緣淡雅、單開增速依舊領(lǐng)先，對開、四開增速雙位數(shù)增幅延續(xù)；23H1 公司特A 類增速相對領(lǐng)先，主要系期內(nèi)白酒消費(fèi)結(jié)構(gòu)下沉，公司為適應(yīng)市場結(jié)構(gòu)而加大國緣淡雅等腰部單品投放；23H1 公司繼續(xù)深耕省內(nèi)，蘇南、蘇中呈現(xiàn)高增，大本營淮安、南京市場表現(xiàn)穩(wěn)固。

盈利能力穩(wěn)定，現(xiàn)金流、預(yù)收款表現(xiàn)佳。23Q2 公司毛利率提振但銷售費(fèi)用率有同步提升，毛銷差波動較小，管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率環(huán)比基本持平，期內(nèi)投資凈收益占比同比略有下降，綜合多因素下，23Q2 歸母凈利率同比-0.42pct，盈利能力相對穩(wěn)定；公司期內(nèi)銷售收現(xiàn)同增32.6%，與營收保持一致，期末合同負(fù)債仍處相對高位。

百億目標(biāo)逐步落實(shí)，今世緣成長性可持續(xù)。我們認(rèn)為23 下半年白酒需求仍呈現(xiàn)明顯分化趨勢，國緣、今世緣系列憑借腰部價位的夯實(shí)布局繼續(xù)放量，蘇南市場推進(jìn)符合預(yù)期， 2023 年百億營收目標(biāo)有望順利完成；展望后續(xù)，公司將繼續(xù)受益于省內(nèi)結(jié)構(gòu)性繁榮，新品國緣六開成功借力國緣品牌，省外擴(kuò)張仍有想象空間。

風(fēng)險(xiǎn)因素：食品安全、產(chǎn)業(yè)政策、管理層更替等。