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【資料圖】

本報告導讀：

23Q2 穩健延續，腰部產品繼續發力，23H1 公司蘇南拓展符合預期，大本營表現穩固；我們認為今世緣將持續挖掘蘇酒結構性機會，百億目標之后，成長性仍有望維系。

投資要點：

維持“增持”評級，維持目標價74.12 元。維持盈利預測，預計23-25 年EPS 分別為2.53 元、3.15 元、3.75 元。

23Q2 穩健延續，國緣發力、省內下沉。23Q2 業績表現符合前期公告指引，期內國緣系列放量，營收、利潤呈現高增，推測二季度國緣淡雅、單開增速依舊領先，對開、四開增速雙位數增幅延續；23H1 公司特A 類增速相對領先，主要系期內白酒消費結構下沉，公司為適應市場結構而加大國緣淡雅等腰部單品投放；23H1 公司繼續深耕省內，蘇南、蘇中呈現高增，大本營淮安、南京市場表現穩固。

盈利能力穩定，現金流、預收款表現佳。23Q2 公司毛利率提振但銷售費用率有同步提升，毛銷差波動較小，管理、財務費用率環比基本持平，期內投資凈收益占比同比略有下降，綜合多因素下，23Q2 歸母凈利率同比-0.42pct，盈利能力相對穩定；公司期內銷售收現同增32.6%，與營收保持一致，期末合同負債仍處相對高位。

百億目標逐步落實，今世緣成長性可持續。我們認為23 下半年白酒需求仍呈現明顯分化趨勢，國緣、今世緣系列憑借腰部價位的夯實布局繼續放量，蘇南市場推進符合預期， 2023 年百億營收目標有望順利完成；展望后續，公司將繼續受益于省內結構性繁榮，新品國緣六開成功借力國緣品牌，省外擴張仍有想象空間。

風險因素：食品安全、產業政策、管理層更替等。