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回顧1H23：需求修復、供給分化。用電側高增速雖有低基數的放大效應，但也直觀體現經濟持續復蘇帶來的用電需求修復。發電側水電蓄能不足疊加來水仍未明顯改善，水電出力持續下降；需求持續修復以及低基數效應火電電量表現較好；核電延續穩健增長。

展望2H23：“缺電”陰云下，“國改”、“電改”帶動行業高景氣。23年、甚至24年“缺電”都可能是一道“無解之題”，“缺電”陰云下行業關注度提高。年初以來的“國改”概念催化下，以央企、地方國企為主的電力行業迎來整體β行情；而持續推進的“電改”（輸配電價改革、新型電力系統構建等）有望開啟行業的α行情。

水電：一“江”獨秀。在經歷2022年6月豐枯疾速切換之后，除雅礱江流域外，主要流域來水持續偏弱，近期，南方多地出現大范圍降水天氣，汛期來水有望改善。在當前經濟環境下，高分紅、高股息率水電防御屬性凸顯。

火電：東方既白。需求端，火電電量持續修復；煤價下行，成本端快速改善，業績彈性充分顯現。

核電：核準或在下半年。今年尚未有新機組核準，根據核安全局官網目前受理情況，年內或有6-12臺機組獲得核準。

綠電：風光“狂飆”。年初以來綠電利好政策頻發，《2023年能源工作指導意見》明確全年風光新增裝機160GW；廣東海風競配不再將電價作為打分考核項，低價競標之風有望緩解；從盈利性來看，產業鏈持續降本。我們已發報告《電力行業深度報告：新機遇新挑戰，綠電價值重估》中提出的綠電“三問”邏輯正在持續兌現。

投資建議：年初以來，在“中特估”概念的推動下，以央企、地方國企為主的電力行業走出整體的β行情；“十四五”期間，受益于全方位的電力改革，電力行業有望開啟α行情。水電板塊推薦長江電力、黔源電力，謹慎推薦國投電力、華能水電、川投能源；火電板塊推薦申能股份、福能股份，謹慎推薦華電國際、江蘇國信；核電板塊推薦中國核電，謹慎推薦中國廣核；綠電板塊推薦三峽能源，謹慎推薦龍源電力、浙江新能。

風險提示：需求下滑；價格降低；成本上升；降水量減少；政策推進滯后。