帝爾激光(300776)：短期承壓不改長期趨勢 LIF新產品放量可期
時間：2023-08-25 13:51:16
(資料圖片僅供參考)
公司公告2023 年上半年實現營業收入6.74 億元/yoy+1.3%，歸母凈利潤1.74億元/yoy-19.3%，扣非歸母凈利潤1.68 億元/yoy-19.2%。根據公司2023 年中報情況，受新產品驗收節奏影響，公司上半年業績低于預期，因此我們調整公司2023/24/25 年歸母凈利潤預測至4.9/7.0/9.7 億元（原預測為6.2/8.8/11.6億元）。我們選取邁為股份、捷佳偉創、奧特維和金辰股份作為可比公司，可比公司2024 年平均PE 為16 倍（Wind 一致預期）；考慮到公司布局多種光伏技術路線，在手訂單充足，新產品放量可期，光伏激光設備龍頭地位穩固，我們給予公司2024 年30xPE 估值，調整目標價至77 元，維持“買入”評級。
公司二季度業績短期承壓，合同負債接近翻倍，公司未來業績增勢強勁。2023年上半年公司實現營收6.74 億元/yoy+1.3%，歸母凈利潤1.74 億元/yoy-19.3%，扣非歸母凈利潤1.68 億元/yoy-19.2%。其中二季度公司實現營收3.26 億元/yoy-8.0%，歸母凈利潤0.81 億元/yoy-34.3%，扣非歸母凈利潤0.78 億元/yoy-35.0%。公司二季度業績承壓主要緣于研發費用前置以及產品驗收周期較長。截至2023 年6 月30 日，公司應收賬款和合同負債分別為6.29 億、13.83億元，較上年年末分別提升28.6%、90.7%，均呈快速增加趨勢，預計將有力支撐公司下半年及明年的業績釋放。上半年公司整體毛利率為48.2%，同比提升1.5pcts，主要系市場對于高毛利新產品的需求提升；凈利率為25.9%，同比下降6.6pcts，主要系上半年期間費用率提升。
公司上半年四費費率提升7.8pcts，主要緣于新產品開發帶來的研發費用前置。
2023 年上半年公司四費費率為20.4%/yoy+7.8pcts，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別為3.5%/yoy+0.7pct、4.6%/yoy+1.5pcts、14.3%/yoy+5.5pcts、-2.0%/yoy+0.1pct。研發費用率上升主要系新產品、新工藝的研發投入和研發人員增加帶來的薪酬增加所致。
公司TOPCon 摻雜設備訂單超過450GW，LIF 技術有望提效0.2%以上。1）量產設備訂單高增：公司應用于PERC 的激光設備多年來市占率遙遙領先；在TOPCon 工藝上，公司研發的激光摻雜設備已取得量產訂單，根據公司2023年中報，截至2023 年8 月18 日，公司今年以來累計簽訂激光摻雜設備合同達450GW+；應用于背接觸電池（BC）的激光微蝕刻設備，已取得客戶量產訂單；激光再生修復設備繼續取得客戶量產訂單。2）新技術持續突破：在電池片方面，公司成功研發激光誘導燒結技術（LIF），并且已經在TOPCon 電池上完成工藝驗證，根據公司微信公眾號，LIF 技術可以為電池片帶來0.2%以上的光電轉換效率增益。在組件方面，公司正在研發全新激光焊接工藝，可以簡化生產工藝、減少電池片損傷、提高焊接質量，目前已向客戶交付中試線。
風險因素：1、光伏電池技術迭代不及預期的風險；2、下游擴產不及預期的風險；3、市場競爭加劇的風險；4、公司研發進度不及預期或新產品推廣不及預期的風險；5、公司新業務拓展不及預期的風險。
投資建議：公司是PERC 時代光伏激光設備絕對龍頭，隨著N 型電池片時代到來，公司進一步拓展TOPCon、IBC、HJT 技術路線中的激光應用，并持續保持行業龍頭地位。公司公告2023 年上半年實現營業收入6.74 億元/yoy+1.3%，歸母凈利潤1.74 億元/yoy-19.3%，扣非歸母凈利潤1.68 億元/yoy-19.2%。根據公司2023 年中報情況，受新產品驗收節奏影響，公司上半年業績低于預期，因此我們調整公司2023/24/25 年歸母凈利潤預測至4.9/7.0/9.7 億元（原預測為6.2/8.8/11.6 億元）。我們選取邁為股份、捷佳偉創、奧特維和金辰股份作為可比公司，可比公司2024 年平均PE 預期為16 倍（Wind 一致預期）；考慮到公司布局多種光伏技術路線，在手訂單充足，新產品放量可期，光伏激光設備龍頭地位穩固，我們給予公司2024 年30xPE 估值，調整目標價至77 元，維持“買入”評級。
