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1H23/2Q23 歸母凈利同比+28.1%/+15.6%，低于預期生物股份公布1H23 業績：1H23 營業收入同比+6.7%至6.85 億元，歸母凈利同比+28.1%至1.34 億元。其中1Q23/2Q23 營業收入分別3.64/3.21 億元，分別同比+6.5%/+6.8%；歸母凈利分別1.07/0.28 億元，分別同比+31.8%/+15.6%。2Q23 歸母凈利低于我們和市場預期，主因公司費用投放力度較大，包括交通差旅、會務及宣傳費用、研發項目材料投入以及合作研發項目投入等，令單季凈利率走弱。

發展趨勢

公司動物疫苗銷售穩步改善。1）行業層面看，據國家獸藥基礎數據庫，1H23 豬用和禽用疫苗總批簽發批次數同比-0.4%，其中豬用/禽用疫苗同比分別+3.9%/-2.7%，增速較低源于下游畜禽養殖盈利低迷；2）公司層面看，公司積極變革營銷組織，深耕大型養殖客戶與重點渠道客戶，1H23 主業收入同比+6.7%，好于行業平均水平。且公司中報表示非口蹄疫疫苗產品銷售收入持續快速增長，非口蹄疫疫苗銷售收入占比穩步提升。

毛利率有所改善，費用投放增加令凈利率環比下滑。1H23/2Q23 綜合毛利率為57.6%/55.2%，同比分別+6.0ppt/+7.7ppt，我們預計這主因核心產品生產效率持續改善，成本得以優化，及豬用疫苗銷售增加令業務結構提升。

費用上，1H23 銷售/管理/研發費用率同比分別+2.4ppt/+1.9ppt/+1.1ppt，其中2Q23 同比分別+3.9ppt/+1.8ppt/+3.2ppt，源于員工持股計劃費用攤銷、交通差旅、會務及宣傳費用、研發項目材料投入以及合作研發項目投入等增加。基于此，1H23 歸母凈利率同比+3.3ppt 至19.6%，其中2Q23 凈利率為8.6%，同比+0.7ppt，環比-20.7%則因費用投放力度加大。

研發、營銷積極變革，有望支持長期成長。①研發端：公司傾斜資源布局創新研發方向，從常規疫苗研究開發向基因工程、mRNA 疫苗等轉變，且公司中報表示1H23 已提交非瘟亞單位疫苗應急評價材料，達到農業部非瘟疫苗應急評價申請要求；②工藝端：公司推進智能制造體系建設，我們認為這有助于提效降本、縮小疫苗質量批間差；③營銷端：公司中報表示近期提升大客戶響應速度，提高各產品滲透率，深挖渠道潛力，以綜合疫病防控解決方案進行差異化營銷，我們認為這利于提升客戶粘性，支持長期成長。

盈利預測與估值

當前股價對應2023/24 年36/27 倍P/E。考慮費用投放加大，我們下調2023/24 年歸母凈利26.3%/24.0%至2.87/3.80 億元。兼顧長期成長潛力，下調目標價11.1%至12 元，對應2023/24 年46/35 倍P/E，較現價有31%上行空間。維持跑贏行業評級。

風險

市場競爭加劇；產品推廣低于預期；政策風險；疫情風險。