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中信建投研報認為，白酒板塊7月短暫反彈后，再次進入到“低情緒”、“低預期”狀態(tài)中，市場交易擁擠度、活躍度回落至歷史較低水平，板塊估值仍處于合理偏低分位。8月以來北上資金凈流出77.07億元，近5個交易日白酒板塊融資凈買入額/20交易日融資凈買入額僅為14.45%。8月18日，申萬白酒板塊周度交易額占比為1.70%，相對周轉(zhuǎn)率為0.64，均處于歷史低點。而當前白酒板塊3/年5年P(guān)E-ttm估值分位回落至9.63%/31.44%。從白酒行業(yè)基本面看，7月以來升學宴、謝師宴等場景助推白酒動銷環(huán)比改善，渠道悲觀情緒得以緩解。展望中秋國慶，酒廠預計加強促銷支持力度，且場景復蘇+低基數(shù)加持，上市酒企有望取得高于行業(yè)的動銷增長。長期來看，龍頭酒企的競爭優(yōu)勢也將持續(xù)凸顯，當前估值低位正是布局時機，建議積極把握低估值下龍頭標的的布局機會。

全文如下

中信建投 | 五大指標處于低位，白酒板塊再迎布局機會

(資料圖)

白酒板塊7月短暫反彈后，再次進入到“低情緒”、“低預期”狀態(tài)中，市場交易擁擠度、活躍度回落至歷史較低水平，板塊估值仍處于合理偏低分位。8月以來北上資金凈流出77.07億元，近5個交易日白酒板塊融資凈買入額/20交易日融資凈買入額僅為14.45%。8月18日，申萬白酒板塊周度交易額占比為1.70%，相對周轉(zhuǎn)率為0.64，均處于歷史低點。而當前白酒板塊3/年5年P(guān)E-ttm估值分位回落至9.63%/31.44%。

從白酒行業(yè)基本面看，7月以來升學宴、謝師宴等場景助推白酒動銷環(huán)比改善，渠道悲觀情緒得以緩解。展望中秋國慶，酒廠預計加強促銷支持力度，且場景復蘇+低基數(shù)加持，上市酒企有望取得高于行業(yè)的動銷增長。長期來看，龍頭酒企的競爭優(yōu)勢也將持續(xù)凸顯，當前估值低位正是布局時機，建議積極把握低估值下龍頭標的的布局機會。

低估值：白酒消費復蘇與板塊回調(diào)并行，龍頭估值合理偏低

年初以來，白酒行業(yè)復蘇態(tài)勢較好，龍頭酒企經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健。已發(fā)布半年報的酒企表現(xiàn)看，高端的茅臺，次高端的山西汾酒、舍得酒業(yè)，區(qū)域龍頭的今世緣、迎駕貢酒、金徽酒，均實現(xiàn)了較高業(yè)績增長，水井坊在二季度也實現(xiàn)業(yè)績轉(zhuǎn)增；即將進入酒企中報密集發(fā)布期，白酒板塊業(yè)績值得期待。

此外，7月至8月作為傳統(tǒng)的消費淡季，隨著升學宴、謝師宴等場景恢復良好，7月限額以上煙酒類零售額實現(xiàn)7.2%的較好增長，白酒持續(xù)演繹“復蘇”主基調(diào)。

但是，資本市場對白酒板塊持續(xù)呈現(xiàn)“低情緒”、“低預期”，8月以來白酒板塊再次進入“低擁擠”、“低活躍”區(qū)間，龍頭酒企仍處于“低估值”狀態(tài)。截至2023年8月21日，白酒（申萬）指數(shù)PE-ttm為30.10X，3/5/10年估值分位分別為9.63%/31.44%/57.94%。截至8月22日，優(yōu)秀酒企5年估值分位也處于合理偏低水位：貴州茅臺（23.25%）、五糧液（10.88%）、瀘州老窖（38.00%）、山西汾酒（13.69%）、舍得酒業(yè)（18.47%）、洋河股份（22.18%）、今世緣（40.64%）、古井貢酒（41.88%）、酒鬼酒（29.60%）。

低預期：北上資金凈賣出，融資情緒進入低區(qū)間

市場低預期反映到白酒板塊的北上資金凈買入和融資凈買入情緒中，兩者明顯走低。

北上資金方面，年初以來買入白酒愿意有所減弱，4月-6月連續(xù)3個月凈賣出白酒股票（累計104.93億元）；7月短暫凈買入74.75億元后；8月伴隨板塊回落，截至8月22日北上資金凈賣出77.07億元。

融資情緒方面，以近5個交易日融資買入額/近20個交易日買入額作為參考指標，表示近期市場對于白酒的做多預期變化。2015年以來的歷史數(shù)據(jù)看，當前融資情緒僅為14.45%，已經(jīng)處于5%分位以下的歷史低位，而歷史主要區(qū)間在20%-30%。

低擁擠：白酒板塊交易額占比下降，擁擠度進入低位

將白酒板塊交易額/全A成交額的比例作為市場擁擠度的指標，經(jīng)過8月以來的板塊回落，市場擁擠度得以快速消化，8月14日至8月18日的白酒板塊周度市場擁擠度僅為1.70%，進入到2017年以來的30%分位數(shù)以下。

低活躍度：白酒板塊相對換手率走低，已處于歷史低點

換手率來看，8月14日-8月18日的白酒周度換手率為3.02%，而歷史平均換手率為6.35%。若剔除市場性因素的干擾，白酒換手率/全A換手率作為白酒板塊相對換手率指標，白酒周度換手率為0.64，已處于12%分位左右的低點，結(jié)合上市酒企積極的中報預期、7月以來淡季動銷復蘇，板塊交易活躍度明顯偏弱。

中秋國慶旺季之即，白酒板塊韌性較強，堅定白酒投資信心

Q3以來，7月-8 月份謝師宴、升學宴等大眾宴席加持下白酒動銷態(tài)勢好轉(zhuǎn)（相比3月-4月淡季），主要酒企采取大單品控貨穩(wěn)價去庫存的策略，主流產(chǎn)品批價趨于穩(wěn)定，飛天茅臺、青20等部分大單品批價小幅提升，渠道悲觀情緒有所緩解。

展望中秋國慶旺季，（1）2022年中秋國慶受到場景缺失的干擾，2022年9月限額以上白酒零售額同比下滑8.8%，今年超長假期加持，宴席、送禮、大眾聚飲等場景恢復，我們認為白酒動銷持續(xù)改善的趨勢不會發(fā)生轉(zhuǎn)變；（2）近年來，酒廠積極參與市場運作，市場管控能力明顯提升，我們預計十一酒廠將持續(xù)加大消費端和渠道端費用獎勵，提振渠道信心，推動消費者動銷開瓶，有望取得良好效果。上市酒企產(chǎn)品力、品牌力、渠道力優(yōu)勢明顯，名優(yōu)酒企動銷提升有望高于行業(yè)平均水平。

五大指標全部回落至低位，隨著旺季動銷提升，有望催化白酒板塊觸底反彈，應(yīng)堅定白酒投資信心。

居民消費需求復蘇不及預期，近 2 年受宏觀環(huán)境等因素影響經(jīng)濟增長有所降速，國民收入增長亦受到影響，未來中短期居民收入增速恢復節(jié)奏和消費力的提升節(jié)奏可能不及預期；

經(jīng)濟復蘇不及預期，23 年是經(jīng)濟復蘇年，但企業(yè)的現(xiàn)金流的改善節(jié)奏可能慢于預期，公司產(chǎn)品在高端商務(wù)用酒消費場景的需求復蘇節(jié)奏可能不及預期；

食品安全風險，近年來食品安全問題始終是消費者的關(guān)注熱點，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)雖然不斷提升生產(chǎn)質(zhì)量管控水平，但由于產(chǎn)業(yè)鏈較長，涉及環(huán)節(jié)及企業(yè)較多，仍然存在食品質(zhì)量安全方面的風險。

（文章來源：第一財經(jīng)）