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事件：

(相關(guān)資料圖)

公司發(fā)布2023 年中報(bào)，營(yíng)業(yè)收入為14.59 億元，同比增長(zhǎng)64.9%，歸母凈利潤(rùn)為9.63 億元，同比增長(zhǎng)64.7%。2Q2023 的營(yíng)業(yè)收入為8.29 億元，同比增長(zhǎng)82.6%，環(huán)比增長(zhǎng)31.6%，歸母凈利潤(rùn)為5.49 億元，同比增長(zhǎng)76.5%，環(huán)比增長(zhǎng)32.7%。

點(diǎn)評(píng)：

消費(fèi)者信心回暖，濡白天使維持高增態(tài)勢(shì)：據(jù)德勤《中國(guó)醫(yī)美行業(yè)2023 年度洞悉報(bào)告》統(tǒng)計(jì)，70%接受調(diào)研的潛在醫(yī)美消費(fèi)者有計(jì)劃在2023 年進(jìn)行醫(yī)美消費(fèi)，消費(fèi)者信心回暖。分產(chǎn)品看，1H2023 公司溶液類產(chǎn)品/凝膠類產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.74/5.66 億元，分別同比+35.9%/+139.0%。凝膠類產(chǎn)品的營(yíng)收占比已達(dá)到38.8%，同比+12.0pcts。目前，公司溶液類產(chǎn)品已形成以“嗨體”為主的產(chǎn)品矩陣，凝膠類產(chǎn)品成功打造出“濡白天使”、“寶尼達(dá)”兩個(gè)大單品， 且“濡白天使”已推出姊妹款“如生天使”，逐漸形成具備差異化產(chǎn)品定位、價(jià)格帶豐富的再生產(chǎn)品矩陣。

毛利率同比提升，下游推廣力度持續(xù)加強(qiáng)：1H2023 年，公司毛利率同比+1.0pcts至95.4%，凈利率同比-0.8pcts 至66.0%。分產(chǎn)品看，溶液類產(chǎn)品/凝膠類產(chǎn)品毛利率分別為95.1%/97.4%，分別同比+1.0pcts/+1.3pcts，我們認(rèn)為主要是高端產(chǎn)品“濡白天使”放量，推動(dòng)凝膠類產(chǎn)品的毛利率提升。

由于公司人員擴(kuò)張，加強(qiáng)銷售力度以及研發(fā)投入依然保持較高水平，1H2023 公司期間費(fèi)用率同比+2.5pcts 至20.9%。分項(xiàng)目看，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.2%/5.5%/7.1%/-1.9%，分別同比+0.5/+1.2/-0.2/+1.0pcts。

拆分銷售費(fèi)用項(xiàng)目來看，由于疫情影響退去，新品“嗨爆水”于5 月上市，公司加大宣傳力度，各項(xiàng)銷售費(fèi)用子項(xiàng)均有所增長(zhǎng)。其中，人工費(fèi)/會(huì)議費(fèi)/差旅交通費(fèi)/業(yè)務(wù)招待費(fèi)/廣告宣傳費(fèi)/物流運(yùn)輸費(fèi)分別同比+57.2% /+399.2% /+231.3%/+76.3%/+85.3% /+84.4%。

拆分管理費(fèi)用項(xiàng)目來看，由于員工數(shù)量增加，港股上市等，人工費(fèi)/服務(wù)費(fèi)/房租物業(yè)折舊費(fèi)/業(yè)務(wù)招待費(fèi)/差旅交通費(fèi)分別同比+85.1%/ +173.7%/ +132.7%/ +103.2%/+328.3%。

拆分研發(fā)費(fèi)用項(xiàng)目來看，人工費(fèi)/實(shí)驗(yàn)用品及材料費(fèi)均有上漲，分別同比+84.6%/+118.3%。另外，由于昌平研發(fā)中心裝修、平谷區(qū)馬坊工業(yè)園區(qū)廠房裝修改造，計(jì)入研發(fā)費(fèi)用中的房租物業(yè)折舊費(fèi)亦有增長(zhǎng)，同比+140.6%。

2Q2023，公司毛利率為95.5%，同比+1.2pcts；凈利率為66.2%，同比-2.2pcts。

2Q2023 期間費(fèi)用率為19.4%，同比+3.9pcts。分項(xiàng)目看，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.0%/3.6%/7.3%/-1.5%，分別同比+2.9/持平/-0.5/+1.5pcts。

下半年預(yù)計(jì)將加速高端新品“如生天使”的推廣：2023 年7 月，公司的新款再生產(chǎn)品——“如生天使”商業(yè)化面市，公司打造形成了“雙生天使”（即“濡白天使”+“如生天使”）的高端再生產(chǎn)品矩陣。“如生天使”在產(chǎn)品配方上與“濡白天使”一致，但在產(chǎn)品規(guī)格與應(yīng)用領(lǐng)域方面做出差異化。從產(chǎn)品規(guī)格來看，“如生天使”是1.0ml/支，“濡白天使”為0.75ml/支；從應(yīng)用領(lǐng)域看，“如生天使”應(yīng)用于皮膚淺層容量填充，起到緊致提拉的作用，而“濡白天使”應(yīng)用于皮膚深層填充，起到立體塑形的作用。目前，“如生天使”已進(jìn)入深圳鵬愛等頭部醫(yī)美機(jī)構(gòu)進(jìn)行打板。

我們認(rèn)為高端再生產(chǎn)品“如生天使”的面市，一方面有助于推升公司的綜合毛利率水平，另一方面可與公司的其他產(chǎn)品組成聯(lián)合治療方案，帶動(dòng)其他產(chǎn)品銷售的同時(shí)，賦予下游醫(yī)美機(jī)構(gòu)更加豐富的服務(wù)品項(xiàng)，提升下游醫(yī)美機(jī)構(gòu)的粘性。

醫(yī)美龍頭企業(yè)，維持“買入”評(píng)級(jí)：鑒于“嗨體”表現(xiàn)超出我們此前預(yù)期，我們小幅上調(diào)2023-2025 年公司收入和盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025 年公司營(yíng)收分別是30.72、43.73、60.46 億元（原預(yù)測(cè)2023-2025 年?duì)I收分別是29.95、42.41、58.60 億元，上調(diào)幅度分別為2.6%、3.1%、3.2%），歸母凈利潤(rùn)分別是20.03、28.53、38.96 億元（原預(yù)測(cè)2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)分別是19.78、27.65、37.62億元，上調(diào)幅度分別為1.3%、3.2%、3.6%），EPS 分別是9.26、13.18、18.01元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別是46、32、24 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)，新品商業(yè)推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。