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投資要點(diǎn)

國內(nèi)ERP 領(lǐng)域領(lǐng)航企業(yè)，云服務(wù)成為拉動營收增長新引擎用友網(wǎng)絡(luò)以財務(wù)軟件起家，2001 年上交所掛牌上市，在中國企業(yè)軟件市場多年持續(xù)領(lǐng)先，2016 年用友3.0 戰(zhàn)略正式發(fā)布，堅(jiān)定轉(zhuǎn)型云服務(wù)業(yè)務(wù)。2022 年公司實(shí)現(xiàn)營收92.62 億，同比增長3.69%，其中軟件業(yè)務(wù)和云服務(wù)業(yè)務(wù)是公司兩大核心業(yè)務(wù)，合計占比超過99%，云業(yè)務(wù)占比69%，同比增速為19%。公司持續(xù)縮減軟件業(yè)務(wù)收入占比，云服務(wù)業(yè)務(wù)已成為主要收入來源。

(資料圖)

政策助力，信創(chuàng)國產(chǎn)化替代空間大

2022 年國資委79 號文件明文規(guī)定2027 年前完成2+8+N 的黨政與八大重點(diǎn)行業(yè)100%國產(chǎn)替代，替換范圍包括芯片、基礎(chǔ)軟件以及應(yīng)用軟件。根據(jù)零壹智庫數(shù)據(jù)顯示，2021 年政策點(diǎn)名的2+8+N 整體國產(chǎn)滲透率僅在10%左右，國產(chǎn)替代市場空間廣闊：截至2021 年末，我國信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)6886.3 億元，預(yù)測至2025年整體信創(chuàng)市場規(guī)模可達(dá)2 萬億以上，奠定行業(yè)長線邏輯。

ERP 軟件市場規(guī)模持續(xù)增長，上云成為行業(yè)共識根據(jù)前瞻預(yù)測，未來ERP 軟件市場規(guī)模將持續(xù)增長，預(yù)計2027 年中國ERP 軟件市場規(guī)模將達(dá)到682 億元左右，年均增速保持在11%左右水平，保持中高速增長，高于全球平均增速。

本土ERP 廠商在中低端市場已占據(jù)主要份額，在中高端市場因技術(shù)壁壘問題，國產(chǎn)替代率較低，未來有較大空間。

云ERP 可通過云端計算、低成本、快速部署、即租即用幫助企業(yè)免除硬軟件投入并快速搭建企業(yè)管理架構(gòu)，為用戶節(jié)約成本的同時企業(yè)可以快速開拓市場，未來ERP 產(chǎn)品將以云ERP 為主。

三大法寶筑牢用友競爭優(yōu)勢

傾聽客戶：用友產(chǎn)品線豐富，采取分層經(jīng)營的客戶戰(zhàn)略，對于大中小型企業(yè)、政府以及公共組織分別提供符合他們差異化需求的產(chǎn)品。

敬畏技術(shù)：用友在云領(lǐng)域擁有深厚的技術(shù)積累，提高核心競爭力，牢牢把握云技術(shù)話語權(quán)。

榮于生態(tài)：用友BIP3 構(gòu)建大規(guī)模生態(tài)，優(yōu)化生態(tài)伙伴發(fā)展戰(zhàn)略，為伙伴提供各種賦能平臺。

盈利預(yù)測與估值

我們預(yù)計公司 2023-2025 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為103.66/123.05/148.69 億元，同比增速分別為11.92%/18.70%/20.84%; 對應(yīng)歸母凈利潤分別為 4.75/7.66/9.47 億元，同比增速分別為116.78%/61.26%/23.64%，對應(yīng) EPS 為0.14/0.22/0.28 元，對應(yīng) PS 5.71/4.81/3.98 倍。維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

宏觀環(huán)境風(fēng)險、政策推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險、技術(shù)更迭不達(dá)預(yù)期風(fēng)險