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山西證券股份有限公司劉貴軍,胡博近期對華陽股份進行研究并發布了研究報告《煤炭板塊成本下降毛利率穩定，鈉離子項目持續推進》，本報告對華陽股份給出增持評級，當前股價為7.37元。

華陽股份(600348)

事件描述

(資料圖片)

事件內容：公司發布2023年半年度報告。2023年1-6月公司實現營業收入154.13億元，同比-18.81%；實現歸母凈利潤30.12億元，同比-9.38%；扣非后歸母凈利潤29.92億元，同比-9.48%；經營活動流量凈額30.75億元，同比+2.18%。基本每股收益0.83元/股，加權平均凈資產收益率11.11%，同比減少5.02個百分點。其中，2023Q2公司實現營業收入70.33億元，同比-27.86%；歸母凈利潤12.85億元，同比-36.42%。

事件點評

上半年煤價回調導致業績下滑。公司2022年煤炭板塊營收占比94.01%，毛利占比98.49%；2023H1煤炭板塊營收占比87.76%，毛利占比仍高達98.87%，即煤炭板塊是影響公司業績主要因素。2023年以來煤炭價格向合理價格回歸，2023Q2秦皇島港動力煤長協均價717元/噸，同比-0.32%；陽泉動力煤Q5500車板價H1均價920元/噸，同比-4.24%；陽泉末煤坑口價H1均價1101元/噸，同比-9.39%；陽泉無煙中塊H1均價1746元/噸，同比-2.43%。公司業績受煤價影響有所下滑，與行業一致，基本符合預期。公司資產負債率54.68%，比2022年底降低2.97個百分點，利息費用3.07億元，同比-7.87%，財務負擔進一步減輕。

受益于成本同比下降，H1毛利率穩定，產能增量空間仍存。2023年1-6月，公司累計實現煤炭產量2376萬噸，同比+1.83%，銷售煤炭2157萬噸，同比-10.92%；噸煤售價平均627.1元/噸，同比-14.87%，噸煤成本323元/噸，同比-23.8%，噸煤毛利304元/噸，同比+0.7%；煤炭板塊毛利率48.44%，同比下降0.2個百分點。Q2以后煤價下行，公司煤炭銷售1086萬噸，同比-16.0%，環比+1.4%。噸煤售價575元/噸，同比-16.8%，環比-15.4%，毛利率47.13%，有所下降。公司未來煤炭板塊產能增量空間仍存，在建煤礦七元煤礦建設項目批準生產規模500萬噸/年產，服務年限137年，截止報告期末已取得大部分相關手續，預計首采工作面出煤時間為2024年三季度；泊里煤礦建設項目批準生產規模500萬噸/年產，服務年限77.6年，也已取得采礦許可證等關鍵手續，建設穩步推進。西上莊2×660MW低熱值煤熱電項目基建已完成投資49.02億元，投產后可與煤炭板塊形成產業鏈一體化，進一步保障煤炭銷售。

新能源轉型持續穩步推進。（1）鈉離子正、負極材料方面：千噸級鈉離子電池正負極材料項目2022年3月底已正式投產，2023年上半年正、負極材料分別生產193.89噸、182.24噸；收入分別為460.76萬元、141.07萬元；萬噸級鈉離子電池正負極材料項目已于2023年2月開工，總投資約11.4億元，達產后可年產2萬噸鈉離子電池正極材料，1.2萬噸鈉離子電池負極材料。報告期內，項目實施主體之一山西華鈉碳能科技有限責任公司獲中科海鈉增持15%股權；（2）鈉離子電池電芯項目方面：建成鈉離子電芯生產線2條，自2022年9月23日開始帶料調試，目前已進入商業化應用階段。（3）鈉離子Pack電池生產線建設項目：建設年產1GWh鈉離子Pack電池生產線，配套生產小型動力Pack電池和儲能Pack電池模組，圓柱電池已實現二輪電動車商業化應用，方形產線已完成空載運行。

投資建議

預計公司2023-2025年EPS分別為1.68、1.81和1.86元，對應公司8月23日收盤價7.60元，2023-2025年PE分別為4.5\4.2\4.1，維持“增持-A”投資評級。

風險提示

宏觀經濟增速不及預期風險；煤炭價格超預期下行風險；安全生產風險；新能源項目建設及盈利不及預期風險等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，海通證券(600837)吳杰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達89.84%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利74.73億，根據現價換算的預測PE為3.56。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為19.14。