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今年以來(lái)，煤炭?jī)r(jià)格經(jīng)歷“過(guò)山車”式回調(diào)，在此背景下，兗礦能源近期擬斥資264.31億元進(jìn)行的礦產(chǎn)收購(gòu)案引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。隨著6月30日股東大會(huì)臨近，該項(xiàng)收購(gòu)能否順利通過(guò)審議受到投資者關(guān)注。

近期，兗礦能源相關(guān)負(fù)責(zé)人針對(duì)市場(chǎng)關(guān)注的交易定價(jià)、大額收購(gòu)價(jià)款是否影響現(xiàn)金分紅能力、股份回購(gòu)等熱點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行回應(yīng)。

標(biāo)的資產(chǎn)估值已充分考慮煤價(jià)波動(dòng)

(資料圖)

今年4月29日，兗礦能源披露關(guān)聯(lián)交易方案，擬以264.31億元收購(gòu)控股股東山東能源集團(tuán)有限公司旗下山東能源魯西礦業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱“魯西礦業(yè)”）和兗礦新疆能化有限公司（簡(jiǎn)稱“新疆能化”）各51%股權(quán)。這是繼2020年收購(gòu)化工資產(chǎn)之后，兗礦能源又一次重要的資產(chǎn)收購(gòu)。

不同于去年的“煤超瘋”行情，今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格全線下跌，其中5月份煤炭?jī)r(jià)格呈現(xiàn)加速下滑態(tài)勢(shì)，因此，目前這一價(jià)格是否會(huì)對(duì)公司擬收購(gòu)資產(chǎn)評(píng)估值帶來(lái)影響，受到投資者關(guān)心。

兗礦能源相關(guān)負(fù)責(zé)人回應(yīng)稱，公司在設(shè)計(jì)收購(gòu)方案時(shí)對(duì)煤炭?jī)r(jià)格調(diào)整有所預(yù)期，充分考慮到煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)的客觀屬性，在對(duì)相關(guān)礦權(quán)進(jìn)行評(píng)估時(shí)采用了較長(zhǎng)周期的平均煤炭?jī)r(jià)格作為評(píng)估參數(shù)，而非采用2022年的高位價(jià)格，能夠規(guī)避價(jià)格短期波動(dòng)對(duì)資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果的影響。

例如對(duì)魯西礦業(yè)的七個(gè)煤礦礦權(quán)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，選用了各個(gè)煤礦最近四至五年的平均煤價(jià)作為評(píng)估參數(shù)，提前考慮到煤價(jià)的周期性變化。從當(dāng)前煤炭?jī)r(jià)格來(lái)看，盡管比2022年煤價(jià)出現(xiàn)較大幅度回調(diào)，但仍維持在2021年上半年的中高位價(jià)格水平；并且隨著近期煤炭需求及煤耗水平提升，煤價(jià)已呈現(xiàn)企穩(wěn)修復(fù)趨勢(shì)。

該負(fù)責(zé)人表示，近年來(lái)礦產(chǎn)資源價(jià)格持續(xù)維持高位。從市場(chǎng)角度而言，一級(jí)市場(chǎng)的煤炭資源經(jīng)常出現(xiàn)高溢價(jià)交易，公司此次收購(gòu)的資產(chǎn)為相對(duì)稀缺的焦煤和適宜發(fā)展大型煤化工項(xiàng)目的優(yōu)質(zhì)資源，從市場(chǎng)橫向比較來(lái)看，定價(jià)合理。經(jīng)統(tǒng)計(jì)對(duì)比煤炭上市公司近五年的可比交易，兗礦能源本次收購(gòu)交易的定價(jià)位于中等至偏下水平。

兗礦能源方面進(jìn)一步表示，對(duì)于標(biāo)的資產(chǎn)估值不應(yīng)使用二級(jí)市場(chǎng)的市盈率倍數(shù)來(lái)衡量交易定價(jià)。“一是此次交易是收購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和成熟在產(chǎn)礦井的控制權(quán)，實(shí)現(xiàn)收益流入并表，控制權(quán)并購(gòu)與財(cái)務(wù)投資的差別顯而易見(jiàn)；二是標(biāo)的資產(chǎn)的未來(lái)盈利有足夠保障，能夠立竿見(jiàn)影貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)和現(xiàn)金流，與二級(jí)市場(chǎng)股票交易需承擔(dān)虧損風(fēng)險(xiǎn)相比也顯著不同；三是影響資源估值的因素，除了凈利潤(rùn)外，還包括開(kāi)采成本、資源儲(chǔ)量、運(yùn)輸距離、開(kāi)采條件等諸多因素。”

標(biāo)的資產(chǎn)增值利于兌現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾

據(jù)兗礦能源此前公告，魯西礦業(yè)和新疆能化的轉(zhuǎn)讓方山東能源集團(tuán)作出業(yè)績(jī)承諾，其中魯西礦業(yè)2023年-2025年經(jīng)審計(jì)的扣非凈利潤(rùn)累計(jì)不低于114.25億元，新疆能化同期經(jīng)審計(jì)的扣非歸母凈利潤(rùn)累計(jì)不低于40.13億元。假設(shè)業(yè)績(jī)承諾未能足額實(shí)現(xiàn)，將按照利潤(rùn)差額占承諾凈利潤(rùn)總額的比率，與全部交易價(jià)款的乘積計(jì)算補(bǔ)償金額。

“經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值等于未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)值，資產(chǎn)的盈利能力是現(xiàn)金流流入的基本保障。交易對(duì)方承諾魯西礦業(yè)、新疆能化2023-2025年歸母凈利潤(rùn)累計(jì)不低于154.38億元；假設(shè)業(yè)績(jī)承諾未能足額實(shí)現(xiàn)，將按照利潤(rùn)差額占承諾凈利潤(rùn)總額的比率，與全部交易價(jià)款的乘積計(jì)算補(bǔ)償金額，而非簡(jiǎn)單補(bǔ)足承諾利潤(rùn)。”兗礦能源相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，基于標(biāo)的資產(chǎn)的優(yōu)良質(zhì)地以及未來(lái)盈利預(yù)期，這一業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償機(jī)制，充分體現(xiàn)了交易雙方對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)盈利能力的信心，對(duì)公允合理交易的誠(chéng)意。

公開(kāi)資料顯示，魯西礦業(yè)和新疆能化2022年度實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量合計(jì)3181萬(wàn)噸，而現(xiàn)有在產(chǎn)礦井的核定產(chǎn)能為3989萬(wàn)噸，有望在2025年基本達(dá)到核定產(chǎn)能。

此外，新疆能化還持有1個(gè)在建礦井和11宗探礦權(quán)。其中五彩灣四號(hào)露天礦一期項(xiàng)目于2023年1月獲得國(guó)家發(fā)改委核準(zhǔn)，項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能為1000萬(wàn)噸/年，將于2025年上半年建成投產(chǎn)。此外，五彩灣四號(hào)露天礦二期項(xiàng)目已被列為新疆維吾爾自治區(qū)“十四五”儲(chǔ)備煤礦項(xiàng)目，具備進(jìn)一步提升煤炭生產(chǎn)能力的條件。這意味著未來(lái)2-3年，魯西礦業(yè)和新疆能化的產(chǎn)能將至少達(dá)到5000萬(wàn)噸規(guī)模水平。

據(jù)悉，新疆區(qū)域煤炭市場(chǎng)與內(nèi)地市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)聯(lián)度較低，產(chǎn)品價(jià)格至今保持穩(wěn)定，因此也具有較好盈利空間。兗礦能源方面表示，新疆能化下屬礦井生產(chǎn)成本極低，煤質(zhì)特別適用于作為化工原料煤。從長(zhǎng)期來(lái)看，新疆能化定位于打造大型煤化一體化基地，隨著煤炭?jī)?yōu)勢(shì)產(chǎn)能釋放及配套項(xiàng)目發(fā)力，對(duì)于公司落實(shí)戰(zhàn)略布局，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)和區(qū)域結(jié)構(gòu)，持續(xù)提高盈利能力具有重要意義。

現(xiàn)金流將保持充沛

針對(duì)投資者關(guān)心的公司是否會(huì)選擇回購(gòu)自身股票以提升每股收益和股東價(jià)值的問(wèn)題。兗礦能源相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，資產(chǎn)收購(gòu)和股票回購(gòu)均是推動(dòng)公司高質(zhì)量發(fā)展的資本市場(chǎng)工具。

“作為一家能源企業(yè)，優(yōu)質(zhì)資源是公司發(fā)展的生命線，也是可持續(xù)的提升公司價(jià)值的內(nèi)生動(dòng)力。”該負(fù)責(zé)人稱，立足于企業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展，本次資產(chǎn)收購(gòu)是公司落實(shí)《發(fā)展戰(zhàn)略綱要》和推動(dòng)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要舉措，是向煤炭產(chǎn)能3億噸和化工品產(chǎn)能2000萬(wàn)噸戰(zhàn)略規(guī)劃目標(biāo)邁出的堅(jiān)實(shí)一步。

與此同時(shí)，兗礦能源重視利用資本市場(chǎng)工具，合規(guī)高效開(kāi)展價(jià)值管理，提高資本運(yùn)作效能。目前，公司董事會(huì)已獲得股東大會(huì)關(guān)于回購(gòu)10%H股股份的年度常規(guī)授權(quán)。“但根據(jù)相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，回購(gòu)股票還存在窗口期限制，例如在業(yè)績(jī)窗口期、內(nèi)幕消息保密期、送股實(shí)施期等時(shí)段不得進(jìn)行回購(gòu)，這也給回購(gòu)措施的具體落地帶來(lái)一定挑戰(zhàn)。”

此外，如此大的資本支出是否會(huì)影響公司現(xiàn)金分紅能力？該負(fù)責(zé)人表示，公司承諾2020-2024年度分紅派息比例至少50%。兗礦能源上市25年來(lái)，分紅金額達(dá)到658億元，最近三年，年度分紅比率維持在60%-70%，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期。從具體的分紅能力來(lái)看，公司通過(guò)此次并表收購(gòu)兩家公司51%的股權(quán)，且兩家公司均具有良好的盈利能力，提升公司歸母凈利潤(rùn)，從而提高分紅能力。

據(jù)了解，截至今年一季度末，兗礦能源貨幣資金超500億元。本次交易將分三期支付價(jià)款，預(yù)計(jì)最后一期付款在12個(gè)月之后支付，對(duì)公司支付能力挑戰(zhàn)較小，且公司資本性開(kāi)支已經(jīng)度過(guò)了2022年的高峰期，未來(lái)會(huì)有所減少，因此，兗礦能源未來(lái)現(xiàn)金流將保持較為充沛的狀態(tài)。

（來(lái)源：e公司）